.RU

Вы решили, кому будут принадлежать авторские права в случае, если попытки создания суперкомпью­тера увенчаются успехом?


Вы решили, кому будут принадлежать авторские права в случае, если попытки создания суперкомпью­тера увенчаются успехом?

Сначала мы об этом не думали. Когда было заверше­но строительство модели, стало понятно, что для созда­ния полномасштабного варианта потребуется еще $10-20 млн. — такие деньги правительство едва ли согласилось бы выделить на финансирование исследования. Так что мы принялись искать начальный капитал, чтобы самим орга­низовать компанию. Хотелось заработать, но, кроме того, нам было важно продвинуть свои научные разработки.

Вы знали людей, которые так же, как вы, были за­няты созданием суперкомпьютеров, основанных на принципах параллельно работающих процессоров?

360 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Было несколько групп, придумавших многопро­цессорные машины, состоящие из относительно не­большого числа процессоров, но в то время, когда мы сделали свою уменьшенную модель, людей, которые разработали бы мощный параллельный суперкомпью­тер на базе принципов, сходных с нашими, не сущест­вовало.

^ Вам удалось найти начальный капитал?

Нет, во всяком случае в первые несколько месяцев поисков, а потом моя жизнь приняла совсем иной оборот. Не знаю, что было бы, не брось я эту затею: смогли бы мы найти человека, готового рискнуть не­сколькими десятками миллионов долларов ради во­площения крайне ненадежного, с общепринятой точ­ки зрения, бизнес-плана? Судя по реакции, которую встречали наши первые попытки собрать начальный капитал, предприятие имело мало шансов на успех. А с моей карьерой дело обстояло следующим образом: как только стало известно, что я частным образом за­нимаюсь изучением рынка опционов, поступило пред­ложение принять на себя руководство крайне интерес­ной исследовательской группой в Morgan Stanley. К тому моменту я уже почти не сомневался в неудачном исходе попыток набрать сумму денег, достаточную для организации серьезной компании, занятой разра­боткой суперкомпьютеров. Так что, как только Morgan Stanley предложили мне контракт — по тем временам он казался мне необыкновенно выгодным, — я сбежал на Уолл-стрит.

^ До этого момента вам приходила в голову мысль на­чать работать на финансовых рынках?

Ни разу.

Я читал, что ваш отчим был экономистом и что именно он познакомил вас с теорией эффективно-

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 361

го рынка.' Явилась ли эта усвоенная в относительно юном возрасте информация причиной проявившегося позднее нежелания разрабатывать стратегии, позволя­ющие опередить рынок? Кстати, ваш отчим до сих пор верит в теорию эффективного рынка? Его не смущают отчеты о прибылях вашей компании?

Мой отчим действительно первым рассказал мне о том, что почти вся, если не вся, известная большинству участников рынка информация о данной компании уже отражена в ее текущей рыночной цене, но я сомневаюсь в том, что он считал, будто опередить рынок невозмож­но. Сведения, полученные от него, скорее, заставили меня с некоторым скептицизмом относится к идее «по­беды над фондовым рынком»; в то же время он никогда не говорил, что отсутствие аргументов, опровергающих гипотезу эффективного рынка, означает, что эта гипоте­за — непреложная истина.

Собственно говоря, доказать это действительно не­возможно. Единственное, что исследователь в состоя­нии сделать, — путем тестирования установить, что специфическая стратегия не эффективна в реальнос­ти. Не существует способов, позволяющих установить, что стратегий, способных «побить» рынок, нет.

Совершенно верно. Так вот я и рос в убеждении, что опередить рынок не то чтобы невозможно, но крайне трудно. Даже сейчас я каждый раз с удивлением обнару­живаю, до какой степени, оказывается, эффективны рын­ки. Было бы замечательно, если бы получить необычно большую прибыль мог человек, идентифицировавший на исторических данных конкретной акции некий по-

* Теория, существующая в трех вариантах: (1) слабая форма — прошлые це­новые данные не могут использоваться для предсказания будущих цен; (2) полусильная форма — текущие цены отражают известную большинству участников рынка информацию; (3) сильная форма — текущие цены отра­жают всю информацию, вне зависимости от того, известна она большинст­ву участников рынка или нет.

362 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

вторяющийся рисунок. К сожалению, большинство «до­стижений» так называемых технических аналитиков, рисующих уровни сопротивления и поддержки или фи­гуры типа «голова и плечи», опровергаются результата­ми серьезных эмпирических исследований.

Возможно, многие из этих фигур не проходят те­стирования, поскольку не существует их объективных определений. Вы опишете фигуру «голова-плечи» од­ним способом, я — другим. Собственно говоря, для большинства фигур теоретически существует беско­нечное число возможных дефиниций.

Великолепная мысль. Отсутствие четких определе­ний тестируемых гипотез — это и есть один из призна­ков лженауки. Но даже если протестировать только те из фигур, относительно которых людям, называющих себя «техническими аналитиками», удалось сойтись во мне­нии, окажется, что такие фигуры не имеют абсолютно никакой прогностической силы. Меня всегда удивляло, что даже самые уважаемые фирмы на Уолл-стрит имеют среди сотрудников по нескольку таких предсказателей, хотя получаемые ими результаты сравнимы по ценнос­ти разве что с гороскопами.

Но послушайте, я беседовал с множеством трейде­ров, ориентированных исключительно на технический анализ: их блестящие результаты не могут объяснять­ся простым совпадением.

Я думаю, многое зависит от того, что именно чело­век понимает под «техническим анализом». Историчес­ки сложилось, что большинство людей, пользующихся этим термином, принадлежат к мощному лагерю при­верженцев псевдонаучных теорий «голова-плечи-со-противление-поддержка». В наше время люди, занятые серьезной научной работой в области финансов, как правило, именуют себя «квантитативными аналитика­ми» — некоторые из этих ученых действительно суме-

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 363

ли обнаружить ряд присущих рынку аномалий. Следу­ет помнить, впрочем, что как только сведения об этих аномалиях становятся достоянием гласности, аномалии исчезают, поскольку их начинает использовать все боль­ше людей. Один из ведущих специалистов в этой облас­ти — Эндрю Лоу из MIT. Именно он идентифицировал многие из исторически отмеченных аномалий и помес­тил свои результаты в печати. Если вы побеседуете с ним, он расскажет, что, во-первых, аномалии с течением времени исчезают и, во-вторых, их исчезновение, скорее всего, частично связано с торговой деятельностью фирм наподобие нашей.

^ Приведите пример рыночной аномалии, некогда существовавшей, но исчезнувшей благодаря тому, что сведения о ней стали достоянием гласности.

Мы не сторонники разглашения информации этого рода. В нашем деле знать, что именно не работает, не менее важно, чем знать, что работает на рынке. Таким образом, если нам пришлось, потратив немалые средст­ва — а именно так и устанавливается «смерть» анома­лий, описанных в литературе, — осознать, что некое яв­ление перестало существовать, мы меньше всего хотим рассказывать о своем открытии конкурентам, которые в этом случае смогут совершенно бесплатно узнать, что не стоит концентрировать усилия на разработке того или иного материала.

Люди, которые публикуют исследования о рыноч­ных аномалиях в финансовых газетах и журналах, яв­ляются учеными-теоретиками или некоторые из них сами торгуют на фондовых рынках?

Бывает, что исследователи, занятые торговлей на рынке, публикуют часть полученных результатов в пе­риодических изданиях, например, в Journal of Portfolio Management, но, как правило, ученые-теоретики делятся своими достижениями более охотно, чем трейдеры.

364 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Зачем человеку, торгующему на рынке, предавать гласности информацию, способную принести реаль­ную пользу?

Это очень любопытный вопрос. По целому ряду при­чин огромное большинство высококлассных работ, по­являющихся в научных изданиях, не может быть исполь­зовано на практике для получения прибыли. И, наоборот, подавляющее большинство ценнейших исследований, скорее всего, никогда не будет опубликовано. Существует, однако, несколько успешных квантитативных трейдеров, которые время от времени публикуют свои результаты, несмотря на то, что в их интересах, возможно, лучше было бы промолчать. Мой любимый пример — Эд Торп, насто­ящий пионер в этой области. Он начал свою работу задол­го до того, как похожие идеи пришли в голову остальным. Эд с чрезвычайной легкостью делился сведениями о раз­работанных им за эти годы прибыльных стратегиях — как в финансовой области, так и вне ее. Он придумал, как обы­грать казино в «блэк-джек», и немедленно опубликовал свою книгу «Обыграй крупье». Потом он нашел способ опередить рынок и издал книгу «Обыграй рынок», где с присущей ему профессиональной четкостью объяснял, как извлекать преимущества из некоторых существовавших в то время рыночных аномалий. Ясное дело, что публикация книги привела к исчезновению описанных аномалий.

^ Устранение аномалий в карточной игре выразилось в том, что казино установили систему нескольких колод?

Я не специалист по «блэк-джеку», но, насколько я знаю, игорные заведения не только приняли особые меры, изменив правила игры, но и стали с подозрением относиться к посетителям, «считающим карты», — их стали просто-напросто выставлять из заведений.

Я знаю, что возможности классического арбитража в наши дни исчерпаны. Сделки этого рода еще сущест­вовали в те времена, когда вы начинали работать?

^ ДЗВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 365

Даже тогда возможности классического арбитража были крайне ограниченными и появлялись очень ред­ко. Время от времени удавалось совершить несколь­ко небольших по объему сделок с близко связанными финансовыми инструментами, благодаря которым компания фиксировала свободную или почти сво­бодную от риска прибыль. Бывало даже, что сделки, входившие в одну арбитражную стратегию, проводи­лись с разными отделениями одной и той же крупной финансовой организации — ситуация, невозможная в случае, если организация использует эффективные методологии, позволяющие осуществлять интегри­рованное управление всем множеством позиций. Но сделки такого рода даже в те времена совершались крайне редко, а сегодня их практически невозможно осуществить.

Не стало ли появление новых компьютерных тех­нологий, значительно облегчивших поиск рыночных аномалий, причиной исчезновения части ранее су­ществовавших аномалий? Не стало ли этих аномалий меньше в наши дни?

«Бесплатного сыра» на сегодняшнем рынке вы не найдете. Возможно, кто-нибудь когда-нибудь обна­ружит сценарий, который мы все проглядели, но наш опыт показывает, что наиболее очевидные и логичные идеи получения торговой выгоды себя исчерпали. Оста­лось ограниченное число не слишком существенных рыночных неэффективностей, сложных по сути и не-обнаружимых с помощью стандартных математических моделей или аналитических методов, которым учат в университетах. Впрочем, даже если вам удастся набрести на одну из оставшихся аномалий, не потратив на иссле­дования огромных денег, которые пришлось выложить нам в течение этих одиннадцати лет, вы, скорее всего, обнаружите, что прибыль не окупит даже расходов на транзакции.

366 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Таким образом, существуют очень жесткие ограни­чения, препятствующие большинству фирм браться за работу в этой области. Только компании, подобные на­шей, которым удалось идентифицировать пару дюжин неэффективностей на рынках нескольких финансовых инструментов, оказываются в состоянии получать при­быль, несмотря на транзакционные расходы. Очевидно, что новичкам, которые обнаружили одну-две неэффек­тивности, намного труднее бороться за жизнь.

^ Что дает вам преимущество?

Методология чрезвычайно сложна. Одной рыночной неэффективности может быть недостаточно для по­крытия расходов на транзакции. В то же время в случае совпадения нескольких подобных неэффективностей появляется статистическая вероятность прибыли, боль­шей, чем связанные с ее получением расходы на прове­дение сделок. При прочих равных условиях чем больше рыночных неэффективностей вы обнаружите, тем боль­ше ваша потенциальная прибыль.

Почему использование нескольких стратегий, каждая из которых в отдельности не генерирует прибыль, яв­ляется выгодным? Приведем самый простой пример. Представьте, что существует две стратегии, каждая из которых в состоянии принести $100 при расходах на проведение транзакций, равных $110. Сама по себе ни одна из этих стратегий не может быть названа при­быльной. Далее предположим, что серия сделок, сиг­налы для которых дают одновременно обе стратегии, способна принести $180 при расходах на транзакции, равных тем же $110. Совершить серию сделок будет крайне выгодно, хотя каждая сделка в отдельности не является выгодной. Компания Шоу, торгующая многи­ми финансовыми инструментами на множестве рын­ков, осуществляет более сложный вариант описанной здесь примитивной схемы.

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 367

Чем больше участников рынка занимается арби­тражем, тем больше неэффективностей компания должна знать для того, чтобы осуществить выгодную сделку и тем более сложным становится процесс по­лучения торговой прибыли для новичков. Когда мы начинали одиннадцать лет назад, фирме было доста­точно выявить одну-две неэффективности — этого хватало для того, чтобы компенсировать расходы на проведение сделок. Это значит, что самое небольшое исследование давало возможность приступить к тор­говле, прибыль от которой позволяла финансиро­вать новые исследования. В наше время работать куда труднее. Думаю, не начни мы свою деятельность так давно, добиться сегодняшних результатов было бы просто немыслимо — настолько дорогим оказывается исследование.

^ В своих моделях вы используете только ценовые данные или фундаментальная экономическая инфор­мация также имеет значение?

Мы никогда не ограничиваемся ценовыми данными. Мы исследуем балансовые отчеты, документы, отража­ющие доходы компании, информацию об обороте и лю­бые другие данные, доступные в цифровой форме. Мне не хотелось бы говорить о том, какие переменные счита­ются у наших специалистов наиболее значимыми, скажу только, что мы изучаем невероятное количество данных и тратим огромные деньги не только на то, чтобы их по­лучить, но и на то, чтобы перевести эти данные в форму, с которой потом будет удобно работать.

Можно ли вкратце выразить торговую философию вашей компании следующим образом: состояние рын­ка с трудом поддается предсказанию, и каждая отдельно взятая стратегия не в состоянии обеспечить выгодный коэффициент прибыль/риск; между тем, комбинация достаточного числа стратегий позволяет создать тор-

368 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

говую модель, обеспечивающую преимущество перед конкурентами?

Вы прекрасно выразили суть нашего метода. Единст­венное, что хотелось бы добавить: мы стараемся защи­титься от действия возможно большего числа факторов систематического риска.

Полагаю, вы хотите сказать, что устанавливаете баланс между длинными позициями и соответствую­щими короткими позициями, таким образом ослабляя влияние такого фактора риска, как направленные дви­жения цен.

Хеджирование против направленных трендов на рынках, где мы торгуем, — один из основных элемен­тов нашей стратегии управления риском, однако су­ществует целый ряд других факторов риска, от кото­рых мы также стараемся защитить свои инвестиции, хотя, на первый взгляд, наши позиции от этих факто­ров вроде бы не зависят. Скажем, если вы инвестируете в IBM, ваша прибыль зависит не только от направления движения цены на рынке в целом и не только от пока­зателей сектора экономики в сравнении с показателями фондового рынка вообще, но и от многих других об­стоятельств.

Каких, например?

От общего состояния экономики, от изменений курсов валют, так или иначе связанных с экспортной активностью IBM, от процентных ставок, имеющих отношение к активам фирмы, от состояния ее долго­вых обязательств, торговой деятельности и прочих ма­тематически вычисляемых факторов риска, которые сложно описывать понятным широкому кругу людей языком. Разумеется, невозможно, да и слишком дорого защищать капитал от всех факторов риска, но мы пы­таемся свести к минимуму влияние тех риск-факторов, которые не имеем возможности предсказать, а те, что

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 369

можем прогнозировать, используем с большой долей осторожности.

Некоторые стратегии, ранее использовавшиеся в практике вашей компании, в настоящее время полнос­тью вышли из употребления. Не могли бы вы подроб­но описать хотя бы одну из них — таким образом чита­тели составили бы представление о неэффективностях рынка, когда-то предоставивших выгодную торговую возможность.

Я предпочитаю не говорить о прошлых неэффектив­ностях, даже если на текущем рынке они не наблюдают­ся, поскольку такого рода информация может помочь конкурентам направить исследование в нужное русло, оттолкнувшись от наших «отрицательных выводов», — таким образом они несправедливо получат над нами преимущество. Единственный пример, который сейчас приходит мне в голову, — это недооцененные опционы (опционы, торгующиеся по ценам более низким, чем те, что предусмотрены теоретической моделью). Сегодня, если появляется опцион, цена которого не соответству­ет теоретической, для такого расхождения, как правило, существует причина. Несколько лет назад такое могло случиться и безо всякого основания.

Предположим, на исторических данных вам удается выявить аномалию или повторяющуюся фигуру — откуда вы знаете, что имеете дело с реально значимым фактом, а не со случайным совпадением?

Чем больше переменных вы рассматриваете, тем больше число статистических закономерностей, кото­рые удается найти, и тем острее встает вопрос: имеет ли обнаруженный сценарий предсказательную силу? Мы очень стараемся избежать промахов, связанных с «избы­точной подгонкой» данных.

Несмотря на то, что для придания нашим стратегиям достоверности и прогностической силы, мы используем

370 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

самые разные математические методики, наиболее дейст­венным орудием анализа является самое прямолинейное применение научного метода как такового. Вместо того, чтобы вслепую обшаривать данные, надеясь наткнуться на повторяющуюся фигуру — метод, опасность которо­го очень хорошо знают биологи или медики, — мы, как правило, начинаем с формулировки гипотезы, основан­ной на осмыслении характеристик, присущих рынку как структуре, а затем проверяем гипотезу, выясняя, насколь­ко она значима для рыночных данных.

К сожалению, по большей части реальные данные не позволяют нам заявить, что в данной конкретной об­ласти теория эффективного рынка дает сбой. Однако пусть редко, но случается, что нам удается выявить но­вую аномалию рынка, которая выдерживает все провер­ки и, соответственно, ложится в основу новой торговой стратегии.

Я слышал, что в прошлом (1998) году у вашей ком­пании были серьезные трудности, но, изучив отчет о прибылях, обнаружил, что наибольшее падение капи­тала составило всего 11% — причем даже этот убыток оказался полностью компенсирован в течение несколь­ких ближайших месяцев. Не понимаю, о каких трудно­стях тогда идет речь. В чем они заключались?

Отчеты о прибылях, на которые вы ссылаетесь, от­ражают результаты применения стратегий торговли акциями и производными инструментами, которые, собственно, и составляют наше «ноу-хау» в течение одиннадцати лет работы на рынке. Однако последние несколько лет мы также занимаемся разработкой стра­тегии торговли на рынке инструментов фиксирован­ного дохода. Эта стратегия качественно отличается от исторически принятых в компании методов работы на фондовом рынке: используя ее, мы подвергаем инве­стиции воздействию принципиально других факторов риска. Хотя вначале торговля на рынке фиксирован-

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 371

ного дохода принесла нам немалую прибыль, в конце 1998 года, в период глобального кризиса ликвидности, мы наравне с другими арбитражерами, совершающи­ми сделки в этой области, понесли немалый ущерб. Не­смотря на то, что наши потери как в процентном, так и в абсолютном долларовом выражении были несравни­мы с убытком таких компаний, как, скажем, Long Term Capital Management, они оказались настолько значимы­ми, что мы решили больше не заниматься этим видом торговой деятельности.

LTCM — хедж-фонд, возглавляемый блестящим трей­дером рынка облигаций, работавшим когда-то на Sa­lomon, Джоном Мериветером; в руководство фонда входили Нобелевские лауреаты по экономике Роберт Мертон и Мирон Шоулс. Во второй половине 1998 года фонд оказался на грани банкротства. Зарегистрировав в первые три года существования среднегодовую при­быль в размере 34% и увеличив объем находящихся в управлении активов до $5 млрд., в течение августа 1998 года LTCM потерял 44% (примерно $2 млрд.). Появле­ние убытков было обусловлено целым рядом причин, однако их катастрофические объемы в первую очередь связаны с необдуманно большим плечом: для леве-риджа позиций фонд использовал заемные средства, соотносившиеся с собственным капиталом как 40 к 1. Сочетание огромных потерь и больших долгов должно было привести компанию к гибели. LTCM был спасен Федеральной резервной системой, выделившей для по­мощи фонду $3,5 млрд. (деньги не являлись частью го­сударственных средств — они были получены от част­ных финансовых организаций).

У вас столько дел в самых разных областях науки и финансов — вы успеваете отдыхать?

Я только что брал неделю отпуска — первую за дол­гое время.

372 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Похоже, вы нечасто бываете в отпуске?

Довольно редко. Я обнаружил, что даже в отпуске должен несколько часов в день проводить за работой, иначе настроение портится.

О вашей компании говорят, что в ней собрался весь цвет математики и естественных наук. Как проходит прием на работу? Вы сначала берете человека, а потом придумываете для него занятие?

Если сравнивать наши принципы с подходом многих других компаний, выясняется, что интеллектуальные способности для нас представляют больший интерес; опыт работы значит намного меньше. Когда на горизон­те всплывает действительно одаренный человек, мы ста­раемся пригласить его к нам, даже если в данный момент не знаем, какую именно должность ему предложить. Классический пример — история с Джефом Безосом. Один из моих напарников пришел как-то раз и сказал: «У меня только что было интервью с великолепным кан­дидатом по имени Джеф Безос. Работы для него у нас нет, но я чувствую, что он когда-нибудь кого-нибудь озолотит, так что давай-ка встреться с ним и побеседуй». Я поговорил с Джефом: у этого человека оказался мощ­нейший интеллект, огромный творческий потенциал и предпринимательское чутье, каких мало. Я сказал на­парнику, что он прав: пускай у нас нет позиции, но Дже-фа надо принимать на работу, а потом уже думать, чем его занять.

^ Безос покинул вашу фирму, чтобы основать Amazon?

Да, в D.E. Shaw Джеф занимал самые разные долж­ности; в последнее время мы вместе с ним разрабаты­вали новые предпринимательские проекты в связанных с технологией областях. Одна из идей вылилась потом в организацию универсального электронного книжного магазина. Когда мы узнали о существовании электрон­ного каталога, включавшего миллионы наименований,

^ ДЗВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 373

которые можно легко заказать через Ingram (крупней­ший книжный дистрибьютор), мы с Джефом провели прикидочные подсчеты и доказали, что начать такого рода предприятие можно, имея не слишком крупный ка­питал. Хотя в то время ни один из нас не рассчитывал на бешеный успех, мы оба думали, что попробовать надо. Как-то раз — в то время магазин оставался еще чисто бумажным проектом — Джеф сказал, что хочет со мной кое-что обсудить. Мы бродили по Центральному парку, и он говорил, что его «укусила муха предпринимательст­ва», и спрашивал, как бы я отнесся к его решению про­должить проект в одиночку.

^ И как вы отнеслись к этому плану?

Я сказал, что компании будет очень его не хватать, что я с благодарностью вспоминаю обо всем, что он сде­лал для D.E. Shaw, и что, останься он с нами, у него была бы масса интересной работы. В то же время, поскольку я сам когда-то поступил сходным образом, я отлично по­нимал его состояние, так что если, по его мнению, насту­пила пора разделиться, я не собирался его отговаривать. Я сказал, что план создания электронного книжного магазина обсуждался нами очень недолго, поэтому я не возражаю, если он исключит меня из проекта. Правда, я не мог обещать, что наша компания не станет ему кон­курентом, и Джеф согласился, что это совершенно спра­ведливое решение.

Мы расстались друзьями, и когда Джеф закончил первоначальную версию системы Amazon, он пригласил меня и других ребят из D.E. Shaw ее опробовать. До тех пор, пока я сам с помощью той первоначальной системы не заказал для компании книгу, я и представить не мог, какая это гениальная выдумка. И хотя идея электронно­го книжного магазина обсуждалась нами в то время, ког­да Джеф еще работал в D.E. Shaw, Amazon в том виде, в каком мы его знаем и ценим сегодня, — исключительно его детище.

374 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Торговый метод Шоу, предполагающий использование крайне сложных математических моделей, широкого спектра компьютерных программ, постоянный монито­ринг мировых рынков целым штатом трейдеров, а так­же почти мгновенное, требующее очень низких затрат исполнение сделок, очевидно, недоступен рядовому инвестору. Индивидуальному инвестору, однако, будет любопытен вывод, сделанный в свое время Шоу: ры­ночные фигуры («аномалии» в терминологии Шоу), не приносящие прибыль сами по себе, могут лечь в основу выгодной стратегии, если будут скомбинированы с дру­гими фигурами. Шоу с явным презрением относится к графическим фигурам и традиционным техническим индикаторам, между тем я имел смелость изложить его мысль более понятным для нас, обычных инвесторов, языком: теоретически возможно, что сочетание фигур (или индикаторов) пригодно для создания полезных торговых моделей, даже если индивидуальные элемен­ты, используемые по отдельности, не приносят пользы.

Подобного рода эффект может быть применен и к фундаментальным экономическим показателям. Допус­тим, было проведено исследование десяти фундамен­тальных факторов, позволившее предположить, что ни один из них не может быть использован в качестве ин­дикатора движения цены. Значит ли это, что данные по­казатели должны быть отброшены как непригодные? Ни в коем случае. Несмотря на то, что ни один из факторов в отдельности не обладает предсказательной ценностью, их сочетание, вполне возможно, явится незаменимым индикатором изменения цены.

Другой важный вывод, который может сделать чи­татель, познакомившись с интервью, касается методов тестирования торговых идей. Трейдер, разрабатываю­щий торговые системы или любой другой подход, пред­полагающий использование повторяющихся моделей поведения цены, получаемых компьютерным путем, не должен «закапываться в данные», тестировать тысячи,

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 375

миллионы переменных в надежде отыскать стратегичес­ки выгодную фигуру. Хотя стоимость компьютерного времени в наши дни не является серьезной статьей рас­хода, убытки в данной ситуации неизбежны: результа­том исследования явится торговая модель (система), с виду великолепная, но в действительности лишенная предсказательной силы; торговля на основе подобной модели обязательно повлечет за собой серьезные отри­цательные последствия для капитала.

Почему? Потому что повторяющиеся сценарии могут быть обнаружены даже в случайных данных. Скажем, если вы десять раз одновременно подбросите миллион монет, то примерно 977 монет все десять раз упадут на решку. Предположение о том, что и в будущем на тех же монетах скорее всего выпадет решка, очевидно лишено смысла. Однако именно таким образом рассуждают на­ивные создатели торговых систем, проводящие тести­рование огромного количества сочетаний параметров и ценовых данных, а затем создающие стратегии, исходя из наиболее прибыльных комбинаций. Проведите тес­тирование большого числа вариаций любой торговой системы — часть из них непременно окажется прибыль­ными, точно так же, как часть монет непременно каждый раз будет падать на орла, при условии, что будет сделано достаточное число попыток. Шоу решает проблему «за­висимости от данных», требуя от исследователей, чтобы каждому компьютерному тестированию предшествовала теоретическая гипотеза, а также проводя самую тщатель­ную проверку статистической значимости результатов.

••• ^ НОВОЕ О ДЭВИДЕ ШОУ ~

В последние годы торговые системы компании D.E. Shaw, определяющие торговлю на рынке акций и производных ин­струментов, по-прежнему приносят существенную при­быль, постоянно увеличивающуюся, несмотря на замет­ный рост находящихся в управлении активов. В 2000 году

376 ^ МАГИ ФОНДОВОГО РЫНКА

стратегии Шоу обеспечили его фирме рост на 58%; 82001 году — на 23%; по итогам девяти месяцев 2002 года пред­полагаемый рост составит 22% (после уплаты налогов). Таким образом, среднегодовой прирост капитала с учетом реинвестиций торговых прибылей за четырнадцать лет работы компании составляет в настоящее время 24%. Отношение Шарпа (мера отношения прибыль/риск) за тот же период равняется 2.00 — небывалый результат для столь долгой торговой истории.

Прибыль компании за последние три с половиной года сама по себе должна была утроить размер находя­щихся в управлении активов. Какой капитал выделен в настоящее время для торговли на рынке акций и про­изводных инструментов? Стало ли увеличение акти­вов препятствием для успешной работы?

Сейчас у нас в управлении находится около $4,3 млрд., из которых примерно $2,9 млрд. отводится на торговлю акциями и производными инструментами. В настоящее время спрос на наши услуги в сфере управления инвес­тициями велик, так что мы легко могли бы увеличить капитал, однако мы не привлекаем новые деньги, пос­кольку хотим, чтобы наши активы не превышали раз­мера, позволяющего осуществлять процесс инвестиро­вания наиболее успешным образом. Несмотря на то, что результативность наших стратегий в последнее время увеличилась за счет проведения новых исследований, а также благодаря некоторым происшедшим на рынке из­менениям, мы строго ограничиваем величину активов, которые, повторяю, могли существенно увеличить.

Для некоторых из ваших стратегий размер портфе­ля, находящегося в управлении, почти достиг макси­мально допустимого с вашей точки зрения уровня. Что происходит, когда прибыль заставляет активы подни­маться выше установленного уровня?

^ ДЭВИД ШОУ. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ В ТОРГОВЛЕ 377

Мы возвращаем прибыль инвесторам так, чтобы на­ходящийся в управлении капитал вернулся к необходи­мому уровню.

^ Со времени нашей прошлой беседы ваша методоло­гия претерпела какие-либо существенные изменения?

Базовые принципы подавляющего большинства на­ших стратегий остались прежними. Правда, число неэф-фективностей, обнаруженных нами ранее — оно равня­лось примерно двум дюжинам, — пополнилось новыми, недавно открытыми в ходе исследований. Мы также раз­работали новую стратегию, позволяющую торговать на рынках акций, переживающих стресс.


virusi-chast-3.html
virusi-chast-8.html
virusi-protiv-tehnologii-nx-v-windows-xp-sp2.html
virusnaya-diareya-krupnogo-rogatogo-skota.html
virusnie-infekcii.html
virusnij-enterit-norok.html
  • thesis.bystrickaya.ru/proekta-star-english.html
  • urok.bystrickaya.ru/princip-101-procenta-4-zhiznennie-pozicii-druzya-voprosi-dlya-obsuzhdeniya-principa-uvelichitelnogo-stekla.html
  • desk.bystrickaya.ru/physics-by-aristotle-essay-research-paper-aristotle.html
  • notebook.bystrickaya.ru/instrukciya-po-proektirovaniyu-i-montazhu-setej-stranica-4.html
  • institute.bystrickaya.ru/eshyo-v-davnie-vremena-lyudi-staralis-ispolzovat-energiyu-topliva-dlya-prevrasheniya-eyo-v-mehanicheskuyu-v-xvii-v-bil-izobretyon-teplovoj-dvigatel-kotorij-v-posled.html
  • tasks.bystrickaya.ru/28-transformaciya-povestvovatelnoj-maneri-l-n-tolstogo-v-1880-1900-e-gg-smert-ivana-ilicha-krejcerova-sonata-hadzhi-murat.html
  • report.bystrickaya.ru/interferotron-gustava-eshera-stranica-11.html
  • studies.bystrickaya.ru/istoriya-zavoda-svobodnij-sokol-chast-2.html
  • uchenik.bystrickaya.ru/absolyutnaya-i-otnositelnaya-vlazhnost-vozduha.html
  • ekzamen.bystrickaya.ru/sabati-tairibi-msrepov-anani-anasi.html
  • pisat.bystrickaya.ru/torgovaya-gazeta-moskva-097-098-24122008-napominaem-rukovodstvo-ministerstva-i-inie-predstaviteli-mchs.html
  • occupation.bystrickaya.ru/mistika-skazka-ili-realnost-8.html
  • write.bystrickaya.ru/glava-2-ostrie-kunti.html
  • report.bystrickaya.ru/instrukciya-po-deloproizvodstvu-v-ministerstve-obrazovaniya-moskovskoj-oblasti.html
  • prepodavatel.bystrickaya.ru/student-centred-teachinglichnostno-orientirovannij-podhod-v-obuchenii-anglijskomu-yaziku.html
  • paragraph.bystrickaya.ru/koncepciya-neprerivnogo-pedagogicheskogo-obrazovaniya-pedagoga-novoj-formacii-respubliki-kazahstan-proekt.html
  • kontrolnaya.bystrickaya.ru/razdel-2-uprazhneniya-uchebnoe-posobie-sootvetstvuet-gosudarstvennomu-standartu-napravleniya-anglijskij-yazik.html
  • shkola.bystrickaya.ru/organizaciya-i-soprovozhdenie-zashishennoj-seti-peredachi-dannih-obedinyayushej-centralnij-apparat-rosreestra-i-territorialnie-organi-rosreestra-a-takzhe-territorialnie-stranica-21.html
  • reading.bystrickaya.ru/metodicheskie-rekomendacii-pod-nauchnoj-redakciej-s-v-zholovana-rekomendovano-k-pechati-regionalnim-ekspertnim-sovetom-komiteta-po-obrazovaniyu.html
  • thescience.bystrickaya.ru/kasyan-s-krasivoj-mechi-kniga-i-s-turgenev-zapiski-ohotnika.html
  • vospitanie.bystrickaya.ru/zdravstvuj-moya-lyubimaya-babulya-yauzhe-sdelala-uroki-podgotovila-k-zavtrashnemu-dnyu-uchebniki-i-nashla-vremya-chtobi-napisat-tebe-pismo-ti-ne-predstavlyaesh-kak-ya.html
  • credit.bystrickaya.ru/perechen-tem-kotorie-studenti-dolzhni-prorabotat-samostoyatelno-programma-razrabotana-na-osnovanii-primernoj.html
  • zadachi.bystrickaya.ru/period-zakritiya-kanona-vtoraya-pol-ivv-vv-konspekt-po-predmetu-novij-zavet.html
  • abstract.bystrickaya.ru/15-fevralya--90-let-so-dnya-rozhdeniya-pisatelya-zht-tumunova-znamenatelnih-i-pamyatnih-dat.html
  • university.bystrickaya.ru/glava-11-uchebnaya-zadacha-racionalizm-autizm-i-kritika-krasnogo-patriotizma.html
  • thescience.bystrickaya.ru/informacionnie-tehnologii-v-upravlenii-predpriyatiem.html
  • shpargalka.bystrickaya.ru/uvodni-belezhki.html
  • report.bystrickaya.ru/kalendarno-tematicheskij-plan-razrabotan-primenitelno-k-uchebnoj-programme-obshestvoznanie.html
  • upbringing.bystrickaya.ru/meri-zashiti-ot-pryamogo-prikosnoveniya-pravila-ustrojstva-elektroustanovok-pue-7-oe-izdanie.html
  • assessments.bystrickaya.ru/bertran-de-born-a-n-saharov-istoriya-rossii-s-drevnejshih-vremen-do-k-xvi-v-6-kl.html
  • vospitanie.bystrickaya.ru/zadachi-10-zaklyuchenie-12-spisok-literaturi-13-vvedenie.html
  • literature.bystrickaya.ru/d-r-sabirova-rezhim-dostupa.html
  • occupation.bystrickaya.ru/obosnovaniya-izmenenij-pokazatelej-deyatelnosti-doklad-o-rezultatah-i-osnovnih-napravleniyah-deyatelnosti.html
  • holiday.bystrickaya.ru/nagradi-laureatam-odnoj-iz-nominacij-premii-serebryanij-luchnik-vruchili-v-vashingtone.html
  • tasks.bystrickaya.ru/11bsochinenie-na-temu-veteran-ryadom-s-nami-56.html
  • © bystrickaya.ru
    Мобильный рефератник - для мобильных людей.